截止27日，9月鋼價走出沖高回落的運行態勢，鋼材綜合價格指數比上月底下跌75，分品種看，螺紋、線材、中厚板、熱軋分別下跌98、34、53、151，冷軋上漲32，綜合、線材、冷軋月度均價分別上漲13、36、186，中板持平，螺紋和熱軋分別下跌25和53，大多數板材企業出廠價格都是今年難得一見的大漲；62%進口鐵礦石美元指數期末與上月底比下跌9（美元），廢鋼價格指數下跌33，焦炭價格指數上漲89，從均價看，鐵礦、廢鋼和焦炭分別上漲2（美元）、69和42個點，基本符合預期。展望10月鋼鐵市場，基本面壓力大的品種價格唯有進一步下跌，才能充分釋放悲觀情緒，倒逼部分鋼鐵企業降低生產積極性，進而夯實反彈基礎，不同區域和品種分化加劇。

9月初鋼價短暫沖高后一直處于回落的態勢，筆者一直在說，其背后的邏輯是噪聲交易，這種噪聲主要來自三個方面：一是需求不好、去庫來不及（或者說不及預期）；二是地產調控升級將影響用鋼需求；三是流動性收緊將制約需求。其實，這三個方面都指向一個同一問題，那就是基本面壓力在加大。我也一直強調，既要看到現實，更要認清本質，交易的初期往往是人們能觀察到或預期的現象，而交易的中后期的主要依據是本質。如何看待噪聲，對判斷10月乃至后期的行情至關重要，接下來就逐一簡單解析。

一是需求真的不好、去庫來不及嗎？結合國家統計局和海關的統計數據 ，測算8月粗鋼表觀消費達到9670萬噸左右，創了歷史最高水平，同比增長了16%左右，環比7月也多消費了226萬噸左右，這還是在8月有高溫、暴雨、洪災影響下的表現。從9月數據來看，由于統計局和海關數據滯后，從鋼聯調研的數據來看，鋼聯9月5大品種周產量4376.55萬噸，與8月4375.36萬噸基本持平，而9月庫存降幅雖只有37.98萬噸，但8月卻是增加20.35萬噸，通過對一些主要進出口企業的大致了解，9月到中國的量比8月略少，而出口略增，因此推定，9月在環比少1天的情況下，粗鋼消費仍有望達到9500萬噸左右，日均消費環比仍略有增長，而同比可能保持20%左右的高增長。

許多人之所以發出需求不好的噪聲，原因至少有兩個方面：

其一，注重單一數據及比較，而忽視了累積數據及比較。每天跟蹤鋼聯數據，印象更深的是短期數據變化，但如果注意觀察整月數據并做比較，認知就可能不一樣。鋼聯8月建筑材日均成交環比增1.1%、同比增21.8%，這個數據更早揭示了需求的真實狀況。9月截止28日建筑材日均成交環比增2.9%、同比增5.2%，可見9月建筑材日均需求環、同比仍是略增。每天成交受影響不同，有高有低，如果過于關注某些時日的數據，不免偏頗。我一直強調，看數據，還是要看盡可能多、科學合理的樣本數據，有些局部調查的不科學數據，往往只會增加交易成本，浪費財力和人力，更是消耗了精力。

其二，看數據養成了習慣性，忽視了一些變量。大家都盯著鋼聯的產銷存數據，并測算表觀消費，這一數據在一定程度上忽略了進出口的影響及其變化。實際上，今年5月以來進出口就發生了明顯的變化，而且變化幅度非常之大，僅8月進口量加上出口同比減少的量達到769.5萬噸，如此巨大的量，大部分人只看到其中的一小部分。

庫存真的來不及去了嗎？要分析庫存變化，還是要落到供需變化上。

從供給的角度看，可以分為國內和國外，國內受盈利水平以及大氣污染防治的政策約束，10月大概率是呈現下降的態勢，但回落的幅度比較有限。截止9月27日，鋼聯調查樣本電弧爐企業噸鋼虧損14元，華南地區虧損幅度達到129元/噸，而一些庫存高企的中西部區域，鋼廠也面臨較大的壓力；環保方面，唐山市政府明確要求在執行《唐山市2020年8至9月空氣質量保障方案》的基礎上，在確保安全的前提下，自9月22日20時起采取若干加嚴空管措施。調查顯示，貴州地區鋼廠將迎來一輪檢修減產，影響總量約13.7萬噸；陜晉甘川地區部分鋼廠達成深度聯合減產共識，決議通過停高爐等措施降低建材市場供應壓力，據了解，日均影響鐵水產量約3.2萬噸，還有一些地方在查穿水鋼筋生產、流通的違法、違規現象，也將影響到部分企業的生產等等。據不完全統計，全國通過減產、檢修、調節配比甚至停產等措施，減輕10月供給接近100萬噸左右。從國際市場來看，進口抵達中國的鋼材將有顯著的回落，而出口又有小幅回升，估計國內供給壓力因此減少大概300萬噸左右，不過，前期大量進口的鐵坯材依然對10月供給構成一定的壓力。

從需求的角度看，10月是全國難得的施工月份，尤其是對北方和西北地區而言，還存在一定的趕工，而6-8月開工項目逐步進入建設期，地產各項指標也顯示用鋼需求向好，制造業PMI仍處于擴張區間，汽車、家電、工程機械用鋼需求保持旺盛的態勢。整體來看，工作日用鋼彈性或將維持環比小幅增長，但由于長假影響，全月用鋼量小幅回落。

總體上，預計10月庫存或有50~100萬噸的降幅，11月有望加快去庫存，直至2021年1月上旬，后續再做具體分析。

二是地產調控升級，用鋼受到影響了嗎？統計數據顯示，房地產投資前8月同比增長4.6%，8月單月同比增長11.78%；房地產投資到位資金環比增長2.2個百分點至3.0%；新開工面積單月同比增長2.41%；施工面積單月同比增長13.22%、累積同比增長3.3%；銷售面積單月同比也增長了13.69%。另據各地上報情況匯總統計，前8月，全國新開工改造城鎮老舊小區2.78萬個，年內還有1.12萬個小區要開工。由此可見，地產調控升級，當前還沒有影響到地產行業的發展，相信在“三穩”的政策指引下，房地產在新的信貸新規約束下，四季度可持續發展依然可期，地產用鋼仍然有支撐。

三是流動性收緊制約需求了嗎？此前央行行長在發言中指出，2020年新增社融30萬億左右、新增貸款20萬億左右是不太會變的。央行在剛剛召開的三季度例會中指出：穩健的貨幣政策要更加靈活適度、精準導向，綜合運用并創新多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕；繼續用好1萬億普惠再貸款再貼現額度，落實好兩項直達實體貨幣政策工具，切實提高普惠小微信用貸款發放比例。隨著專項債發放加快，9月以來資金狀況逐步有所好轉。8月規模以上工業企業利潤同比增長19.1%，連續兩個月大幅增長，有望改善企業的現金流，促進企業擴大生產經營活動，也有利于改善地方政府的財政收入，為加快財政支出奠定基礎，從而促進整個經濟的良性發展。所以，流動性最多也只是結構性的、邊際收緊，總量仍將維持合理充裕。觀察上海銀行間同業隔夜拆放利率，由前不久的2個多BP降至0.685個BP，顯著回落，說明流動性維持了不錯的發展勢頭。

當然，必須重視的是，截止9月24日，鋼材庫存同比增加654.6萬噸，是有結構性壓力的。特別是10月長假，還有個累庫過程，估計累庫幅度在100~200萬噸之間，節后將會階段性呈現庫存壓力加大的局面，會給那些螺紋鋼庫存絕對量或同比增幅過大的市場進一步的打擊。從品種結構上看，在去年庫存水平相對較低的背景下，冷軋、中板、線材庫存與去年同比分別增長3.5%、15.6%和18.6%，幾乎沒有任何壓力，因為今年來的粗鋼消費同比增長了8.4%，而M1增速達到8%，具有蓄水池調節功能的庫存，是可以同比例放大的。所以，庫存壓力主要是集中在螺紋鋼這個品種上，同比增了72.8%，尤其是社會庫存增了80.4%，引起擔憂是必要的。從屬性結構上看，除了螺紋的鋼廠庫存增幅低于社會庫存增幅外，線材、熱軋、冷軋和中厚板的鋼廠庫存增幅都高于社會庫存增幅，說明這些品種的庫存結構相對更合理。從區域結構上看螺紋鋼社會庫存增幅，東北169.1%、北京128.2%、杭州44.8%、南昌299.5%、南京140.1%、上海91.7%、廣州108.7%、成都138.1%、昆明80.5%、重慶117.3%，這些城市的絕對量和相對增幅都嚴重超過正常水平。因此，未來品種和區域市場將會出現進一步的分化，板材、線材等基本面要好于螺紋。

總之，10月鋼鐵市場，在長假累庫的利空顯現之后，利空消息或將告一段落，后續在需求保持旺盛的態勢下，市場一邊消化前期進口材的壓力，一邊逐步進入新的去庫存階段，借著五中全會的召開，金融市場一旦反彈，鋼鐵市場也有望企穩甚至反彈。