核心觀點：10月主要經濟指標均有改善，工業生產持續改善，投資累計增速也保持恢復，零售增速繼續加快。從結構上看，投資恢復略緩慢，出口、工業增加值恢復強勁，消費恢復受到價格因素的影響，10月單月實際貢獻在持續好轉，經濟運轉的各項動能仍然較為強勁。此外，經濟恢復過程中“生產快于需求、投資快于消費、地產快于其他投資、高技術產業快于其他產業”的不平衡狀況明顯改善，預計四季度經濟將繼續向潛在增速回歸。

一、工業生產持續改善

工業生產持續改善。10月份，規模以上工業增加值同比實際增長6.9%，增速與9月份持平，且連續三個月高于去年同期值。從環比看，10月份，規模以上工業增加值比上月增長0.78%。1-10月份，規模以上工業增加值同比增長1.8%。結構上來看地產和汽車是主要拉動力量，受到政策刺激影響較大的新、老基建相關行業恢復較快，采礦業增加值業開始攀升，目前產成品和原材料庫存都處于低位，BCI企業存貨前瞻指數降至年內新低，產成品庫存階段性見底跡象顯現，去庫存或已階段性見底。工業生產延續3月以來的改善態勢，其中改善最顯著、持續性最強的多為中上游行業，主要集中于3類邏輯鏈：①疫情背景下，國內穩增長及“外溢效應”帶動基建和地產投資快速修復，對上游黑色和非金屬制造、中游通用設備等行業形成明顯拉動；②年中以來，外貿鏈快速回暖，對紡織、電氣機械及器材等形成提振；③部分行業自身邏輯在疫情背景下進一步強化，以醫藥制造為典型代表。

圖1：工業增加值走勢

數據來源：國家統計局，MRI

分三大門類看，10月份，采礦業增加值同比增長3.5%，增速較9月份加快1.3個百分點；制造業增長7.5%，回落0.1個百分點，但高于同期全部工業0.6個百分點，依舊是支撐工業生產保持強勁的主動力；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長4.0%，回落0.5個百分點。其中，黑色金屬冶煉和壓延加工業增長11.2%，有色金屬冶煉和壓延加工業增長4.7%，汽車制造業增長14.7%。

二、固投繼續保持恢復態勢

固投繼續保持恢復態勢。1-10月份，全國固定資產投資（不含農戶）483292億元，同比增長1.8%，增速比1—9月份提高1.0個百分點。其中，民間固定資產投資269183億元，下降0.7%，降幅收窄0.8個百分點。從環比速度看，10月份固定資產投資（不含農戶）增長3.22%。

圖2：固定資產投資走勢

數據來源：國家統計局，MRI

制造業投資仍處于負增長狀態，但降幅在不斷收窄，房地產開發投資平穩增長。1-10月，制造業投資同比下降5.3%，降幅比前三季度收窄1.2個百分點，，制造業投資累計增速仍處于負增長區間，但反彈勢頭較為明顯。從當月增速看，10月制造業投資同比增長3.7%，較上月提高0.7個百分點，連續三個月轉正，制造業投資動能繼續恢復。主要原因有二：一是國內外需求共振恢復帶動制造業投資動能繼續改善；二是央行引導金融機構加大對實體經濟的支持力度，確保資金流向制造業、中小微企業，有利于制造業投資增速回升?；A設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長0.7%，增速比前三季度加快0.5個百分點?；ㄍ顿Y重回上行通道：一是去年同期基數較低；二是財政支出節奏有所加快。展望未來，隨著財政支出節奏的加快，基建項目落地和施工將明顯加快，年內基建投資將繼續延續回升態勢。房地產開發投資同比增長6.3%，增幅擴大0.7個百分點。累計增速實現5個月連續正增長，單月增速已經8個月正增長，超越往年正常水平。展望未來，從幾個領先指標看，年內投資增速有望繼續趨穩反彈，但邊際增幅將繼續放緩，增速大概率處于“爬坡見頂”階段。

圖3：三大領域投資走勢

數據來源：國家統計局，MRI

1-10月份，新開工項目計劃總投資同比增長14.9%，增速比前三季度加快0.3個百分點。投資到位資金增長6.0%，比前三季度加快1.2個百分點，比去年同期加快1.8個百分點，其中國家預算資金增速高達31.6%。新開工和到位資金持續向好，為未來投資增長奠定了良好基礎。

三、消費市場加速復蘇

社零持續修復，消費改善加速。10月份，社會消費品零售總額38576億元，同比增長4.3%，增速比上月加快1.0個百分點。其中，除汽車以外的消費品零售額34868億元，增長3.6%。1-10月份，社會消費品零售總額311901億元，同比下降5.9%。其中，除汽車以外的消費品零售額281428億元，下降6.0%。消費修復速度繼續穩步加快。一方面，受益消費環境改善居民外出活動增多，餐飲收入增速由負轉正仍是主要貢獻之一。另一方面，10月汽車零售額同比增長12%，連續四個月雙位數增長，是商品零售持續改善的最大支撐力量（汽車消費在商品零售中的比重約30%）；同時居民收入改善、各地政府加大消費政策刺激力度，疊加中秋國慶雙節效應的帶動，日常消費品也均實現雙位數增長，對消費的提振作用亦較為突出。展望未來，消費繼續加快恢復無懸念。

圖4：社會消費品零售總額走勢

數據來源：國家統計局，MRI

四、社融保持增長

社融存量延續高增速，社融增量不及預期。10月社融增量1.42萬億元，盡管與9月的3.48萬億元相比下降明顯，但仍比上年同期多5493億元。同時，10月社融存量同比增長13.7%，較上月反彈0.2個百分點，達到近期高點。社融回落一方面由于地方債發行接近尾聲，政府債券融資大幅縮水；另一方面，人民幣貸款季節性減少也是本月社融回落的原因之一。從結構來看，當月政府債務凈融資規模同比多增3060億元，在10月凈增社融規模中占比超55%，對社觸增速支撐明顯。當前盡管地方政府債發行余額僅剩2000億，但年內國債發行剩余額度仍在7000億以上，預計仍將對11、12月社融增速有所支撐。企業融資方面,10月企業股票融資規模同比多增747億元，企業債融也維持較高增速；今年以來，政策全面推進資本市場改革開放，直接觸資在企業融資結構中地位有望持續提升。

圖5：2015年以來的社會融資量變化

數據來源：中國人民銀行，MRI

10月M1同比繼續回升至9.1%，M2同比增速10.5%，較前值略有回落，M2與M1剪刀差較上月收窄。反映活期存款的M1連續增長意味著經濟活力恢復向好，企業的流動性持續提高。M2增速回落主要是由于部分財政款項還未下發，財政存款大幅增加，擠占居民和企業存款，預計四季度貨幣政策依然會保持相對中性。

圖6：2016年以來的貨幣供應變化

數據來源：中國人民銀行，MRI

五、CPI同比增速大幅回落，PPI同比降幅擴大

CPI同比增速大幅下降。10月CPI同比上漲0.5%，較上月大幅回落1.2個百分點，拉低本月CPI同比增速的主要因素是豬肉價格的下滑。10月豬肉價格下跌2.8%，是去年3月以來豬肉價格首次下跌。豬價下跌帶動其他肉、蛋類價格漲幅下降，食品類價格較上月回落5.7個百分點至2.2%。

圖7：居民消費價格走勢

數據來源：國家統計局，MRI

PPI同比繼續下降。10月PPI同比下降2.1%，降幅與上月持平，PPI已連續9個月保持在負區間，主要是高基數影響和高庫存壓力。10月石油相關主要行業PPI同比跌幅較9月均有所擴大，尤其是石油和天然氣開采業和燃料加工業。此外，10月黑色金屬加工業PPI同比漲幅從9月的0.0%微升至0.3%，有色金屬加工業PPI同比漲幅則維持9月2.9%的水平不變。未來PPI有望溫和上行。一方面，隨著國內經濟的持續修復以及海外疫苗取得積極進展，9月以來國際大宗商品價格顯著反彈，對工業品價格有較好的提振。另一方面，由于生活資料價格下行會對PPI產生一定的拖累，需求復蘇落后于供給的狀況仍對PPI產生壓制。

圖8：工業生產者出廠價格走勢

數據來源：國家統計局，MRI

（我的鋼鐵網）