從供需角度出發，需求端，國內方面，在政策干預有限的情況下，預期2021年鐵礦石需求增加4000萬噸；若執行嚴格的壓減鋼材產量計劃，下調生鐵產量預期，鐵礦石需求增量為2000萬噸。國外方面，疫情發展帶來很大的不確定性，樂觀情況下，2021年達到2019年同期水平，鐵礦石需求增加9100萬噸；悲觀情況下，生鐵產量同比只增加2100萬噸，鐵礦石需求增加3360萬噸?？偨Y國內外需求演變情況，2021年全球鐵礦石需求增加6560萬噸到1.55億噸.

供應端，主流礦方面，四大礦山2021年預計發運9.86億噸，同比增4100萬噸左右。國產礦方面，預計2021年同比將有500-1000萬噸增量，總量達到3.01-3.06億噸。國外非主流礦方面，預計2021年非主流礦仍維持偏高水平發貨，發貨量6.5-7億噸左右，同比增量0-5000萬噸。綜合來看，2021年全球鐵礦石供應量在19.37-19.92億噸左右，同比增加4600萬噸到1.01億噸。由于氣候條件影響，增量在一季度難以體現，將在二季度起逐漸釋放。

從總量上看，2021年全球鐵礦石供需缺口1960-5400萬噸，上半年庫存多以去化為主，7月左右達到年內低點，然后開始逐漸回升，年末庫存低于年初水平。

廢鋼在2021年價格易漲難跌，對鐵礦石的替代作用較為有限。

結合報告中對供需情況的測算，2021年鐵礦石價格中樞還將上移至110-130美元/噸的水平，其中，上半年價格強于下半年。

1.2020年鐵礦石市場回顧

2020年是特別的，公共衛生事件席卷全球，大宗商品價格動蕩，“?！迸c“機”并存，鐵礦石也是強勢吸睛的明星品種。

春節期間新冠疫情在國內爆發，節后開盤礦價跳空低開，由于鋼廠進口礦庫存快速去化，澳巴因極端天氣影響鐵礦石發運，鐵礦石庫存緊張，礦價抬升。4月份以后國內疫情得以控制，復工復產全面展開，需求逐步恢復，國內鋼鐵需求大增，疊加鐵礦石粉礦資源偏緊，港口庫存持續去化，鐵礦石價格一路上漲。

三季度隨著巴西發貨漸入正軌，港口粉礦資源偏緊的局面得以緩解，鐵礦石品種間結構性矛盾緩解，港口船只壓港問題突出，同時因國內雨季成材需求減少，疊加偏高的成材庫存壓力，礦價震蕩偏弱。進入10月份，成材需求遲遲不見開啟，市場情緒因高庫存壓力偏悲觀，鋼價、礦價延續弱勢。10月底11月初成材快速去庫開啟，市場信心受到提振，鋼礦價格抬升，11月國內部分鋼廠開啟了冬季對鐵礦石的儲備，澳巴鐵礦石供應出現階段性減量，市場普遍擔憂后期鐵礦石的供應情況，鐵礦石價格一路拉漲。

年內鐵礦石期貨合約表現強勢，主力合約最高達到1147元/噸，較年初上漲73％。創下上市以來的新高?，F貨方面，62％品位的普氏指數最高176.9美元/噸，較年初上漲90％。

2.礦石需求端：國內有增量預期，國外有恢復預期

2.1國內需求：生鐵產量增速仍具潛力，支撐原料需求

2020年又是鋼鐵生產大年，預計全年粗鋼產量10.6億噸，同比增速6.5％；全年生鐵產量預計達到8.8億噸，同比增加8.6％。一方面，2020年為鋼鐵產能集中投放的年份；另一方面，高爐利用系數有所提升，數據顯示，2020年全國高爐利用系數約為2.64，同比增加1.62％，但今年1-3月份受疫情影響國內生產受阻，使得高爐系數處于偏低水平，若剔除這部分因素，今年高爐利用系數同比增速有望達到2％。

從生產節奏看，除一季度受國內疫情影響7、8月份受雨季影響外，高爐煉鐵產能利用率均保持偏高水平運行，全年港口鐵礦石日均疏港量也維持高位，年度平均疏港量水平在307.6萬噸/天。冶煉利潤方面，長流程煉鋼利潤上半年低位窄幅波動，下半年受到成本端價格變化的擾動，波動幅度擴大；短流程方面，由于廢鋼價格偏強，全年多虧損。

在2020年的高基數下，2021年鐵水產量仍有增量預期。調研了解到高爐煉鐵產能在2021年將有凈投放3000萬噸。正常情況下，預期2021年生鐵產量將有4％-5％左右的增速，即產量達到9.2億噸左右，增量4000萬噸，鐵礦石需求增量6400萬噸；結合12月29日工信部在2021工作會議上“要堅決壓縮粗鋼產量，確保粗鋼產量同比下降”的目標，降低2021年生鐵產量增速為2％，生鐵產量9億噸，預計增加2000萬噸左右，折算為62％品位的鐵礦石需求增量為3200萬噸左右。其中，5-8月為增量集中體現的月份。

2.2國外需求：逐漸恢復，疫情影響邊際減弱

數據顯示，海外復工復產在有序恢復，但疫情的影響猶在，作為不確定因素干擾國外需求的恢復，我們在此做兩種假設：樂觀情況與普通情況。

樂觀情況下，2021年生產可完全恢復，粗鋼產量達到2019年的水平，那么2021年的同比增量為6800萬噸，生鐵產量增加5700萬噸，折算62％品位的鐵礦石需求增加9100萬噸；

偏悲觀的情況下，2021年維持2019年以前的平均增速3％，測算得2021年粗鋼產量同比增加2500萬噸，生鐵增量2100萬噸，鐵礦石需求增加3360萬噸。

2.3需求小結

國內方面，在政策干預有限的情況下，預期2021年生鐵產量9.2億噸左右，增量4000萬噸，鐵礦石需求增加6400萬噸；若執行嚴格的壓減鋼材產量計劃，下調生鐵產量預期為9億噸，同比增量2000萬噸，鐵礦石需求增量為3200萬噸。

國外方面，疫情發展帶來很大的不確定性，樂觀情況下，2021年達到2019年同期水平，生鐵產量增加5700萬噸，鐵礦石需求增加9100萬噸；悲觀情況下，生鐵產量同比只增加2100萬噸，鐵礦石需求增加3360萬噸。綜合來看，2021年國外恢復情況介于兩者之間，生鐵產量增加3900萬噸，鐵礦石需求增量取6230萬噸。

總結國內外需求演變情況，2021年全球生鐵產量同比增量在4000-8200萬噸，鐵礦石需求增加6400萬噸到1.31億噸。

3.礦石供應端：增量發運為主，非主流礦高位發運

3.1主流礦山：增量發貨照舊，運量或擴張

巴西方面，2020年公共衛生事件、氣候條件等因素都對發貨造成了一定影響，甚至影響到2019年礦難被關停礦山的復產。淡水河谷公司在12月將年度產量目標下調至3-3.05億噸，較原最低目標縮減500-1000萬噸，為年內第二次下調產量目標。即便如此，由于三季度發運下滑，12月要完成發運目標也存在一定壓力。預計全年發貨2.7億噸，同比微增，淡水河谷2021年產量指導目標為3.15-3.35億噸，預估發運量2.9億噸左右，同比增量為2000萬噸。

澳大利亞方面，除一季度受到兩次極端天氣影響外，全年發運較為穩定。其中，力拓方面全年發運量預計為2.64億噸，同比增加200萬噸，2021年產量預估2.7億噸，同比增600萬噸；必和必拓2020年維持偏高水平發運，全年運量預估2.47億噸，同比增量1900萬噸左右，2021年預計發運2.53億噸，同比增600萬噸；FMG在2020年鐵礦石發運量預計在1.61億噸左右，同比減少400萬噸，2021年發運量預估為1.7億噸，同比增加900萬噸。澳洲方面2020年鐵礦石共計發運6.72億噸，同比增加1700萬噸；2021年預計發運6.93億噸左右，同比增量為2100萬噸。

綜合來看，四大主流礦山2020年鐵礦石總運量在9.42億噸左右，同比增加1800萬噸；2021年預計發運9.86億噸，同比增4100萬噸左右。按比例折算后，2021年四大礦山發往中國的鐵礦石同比增量在3500萬噸左右。其中，一季度受到氣候因素影響，難以放量，二季度之后為澳巴集中發運的階段。

3.2國產礦：穩中有增

2020年鐵礦石價格一路上揚，國內鐵精粉的生產相對平穩，受總量限制，全年精粉產量2.96億噸，同比減少400萬噸，預計2021年同比將有500-1000萬噸增量，總量達到3.01-3.06億噸。

3.3國外非主流礦：階段性高價格刺激，增量持續體現

海外礦山除主流礦外，非主流礦山在鐵礦石價格持續高企的狀態下，于2020年7月以后表現出明顯增量。澳巴非主流礦發貨增量最為明顯，此外，加拿大、俄羅斯、印度及烏克蘭等國鐵礦石發貨也表現出一定增量。

通過調研與測算，2020年國外非主流（包括澳巴）礦山鐵礦石發運總量在6.5億噸左右，同比增量接近1.5億噸。在礦價高企及礦山產能投放的狀態下，預計2021年非主流礦仍維持偏高水平發貨，發貨量6.5-7億噸左右，同比增量0-5000萬噸。

3.4供應端小結

主流礦方面，淡水河谷方面兩次下調發運目標2020年預計全年發貨2.7億噸，同比微增，2021年產量指導目標為3.15-3.35億噸，預估發運量2.9億噸左右，同比增量為2000萬噸；澳洲方面一季度因極端天氣影響發運節奏，二季度后穩定發貨。2020年鐵礦石共計發運6.72億噸，同比增加1700萬噸；2021年預計發運6.93億噸左右，同比增量為2100萬噸?？傊?，四大礦山2020年鐵礦石總運量在9.42億噸左右，同比增加1800萬噸；2021年預計發運9.86億噸，同比增4100萬噸左右。按比例折算后，2021年四大礦山發往中國的鐵礦石同比增量在3500萬噸左右。

國產礦方面，全年精粉產量2.96億噸，同比減少400萬噸，預計2021年同比將有500-1000萬噸增量，總量達到3.01-3.06億噸。

國外非主流礦方面，2020年鐵礦石發運總量在6.5億噸左右，同比增量接近1.5億噸。預計2021年非主流礦仍維持偏高水平發貨，發貨量6.5-7億噸左右，同比增量0-5000萬噸。

綜合來看，2021年全球鐵礦石供應量在19.37-19.92億噸左右，同比增加4600萬噸到1.01億噸。由于氣候條件影響，增量在一季度難以體現，將在二季度起逐漸釋放。

4.礦石庫存：去庫為主

從總量上看，2021年全球鐵礦石供需缺口1960-5400萬噸，鐵礦石庫存還是以去庫為主，庫存演變節奏見下圖。上半年庫存多以去化為主，到7月左右達到年內低點，然后開始逐漸回升，年末庫存低于年初水平。

5.廢鋼對鐵礦石的替代：影響邊際有限

供應方面，部分制造業廢鋼產出量同比下降，以汽車行業為例，截至2020年我國汽車保有量超過2.8億輛，報廢汽車回收率不到1％。對比發達國家來看，汽車回收比率平均為4％-6％，相比之下我國廢舊汽車回收比例明顯處于低水平；另外，拆遷廢鋼的時代已經告一段落，未來將用“舊改”替代“棚改”，因拆遷帶來的廢鋼供應量恐將面臨下滑。

需求方面，2021年由于原料供應緊張價格高企等因素的影響，鋼廠利潤將受到進一步壓縮，對廢鋼的用量會產生一定的影響，隨著電爐產能不斷擴大，廢鋼需求量將增加，價格也將受到明顯支撐。

因此，2021年廢鋼價格易漲難跌。政策上，2021年廢鋼放開進口將成為現實，考慮到歷史廢鋼進口量峰值為2009年的1369萬噸，10年以內廢鋼進口量都徘徊在200-600萬噸；并且政策實施落地需要一定的時間周期，預計2021年廢鋼進口量較為有限，對鐵礦石的替代作用較小。

6.總結與后市展望

從供需角度出發，2021年全球鐵礦石的供需還存在明顯缺口，預計鐵礦石價格中樞將由2020年的109美元/噸上調至110-130美元/噸。其中，上半年尤其是一月份價格相對偏強，下半年價格轉弱，四季度價格強于三季度。沒有明顯的做空鐵礦石的信號，偏多配置為主。

7.風險提示

7.1政策對高礦價的容忍度下降

自2019年以來，鐵礦石價格受政策重視的程度逐漸提高，由于國內資源匱乏以及定價權等問題，監管層層加碼，但政策對市場的影響周期較為有限，利空因素逐漸被消化，政策也將更加靈活密集。

7.2海外鐵礦石供需的不確定性

2021年供應端的主要增量來自淡水河谷及國外非主流礦，淡水河谷方面主要是前期關停礦區的恢復，因疫情的不確定性，礦山的發運與恢復及海外鋼廠的復工情況都存在不確定性。（陸家嘴大宗商品論壇）